传清华紫光收购展讯后 再次竞购芯片厂商锐迪科

今年并购有点多，最大争议锐迪科。9月27号浦东科技投资有限公司宣布每股报价15.5美元欲收购在美国上市的锐迪科微电子；10月25号清华紫光宣布以18美元报价锐迪科。一时业内对这两个价格众说纷纭，莫衷一是。有说浦东科投和清华紫光太过慷慨，应该降价；有说锐迪科价值被低估，应该坐地起价。两个极端的争论主要来至于“硬币的两面性”，而硬币的双面性在锐迪科的身上更是体现地淋漓尽致。在有的人眼里，锐迪科是棵草：低成本运营，只会价格破坏，没有价值创新；而在有的人眼里却是一个宝：产品线齐全，生命力顽强，是打不死的“小强”。“横看成岭侧成峰”，就像锐迪科的名字RDA一样，有人说Rising，有人说Downing，却很难知道Actual。

最近网络上有两个词特别火：“土豪”和“小伙伴”。有趣的是这两个网络热词正好贴切形容锐迪科的双面性。土豪还是小伙伴？这是个问题！

在回答这个问题之前，先看看锐迪科的双面性。锐迪科的竞争优势主要体现在超强的成本控制能力和高效的工作效率：

一、超高的人员产值创造效率

从单位人员的产值来看，锐迪科有着中国领先的人均效率。人均产值超过一百万美元。这个在亚洲的芯片公司也是名列前茅。在公司的精神面貌上，也有着“团结一致，排除万难”的“野狗”风格。锐迪科可以实现人数较小的员工团队在较短时间内完成一款新产品。较高的工作效率、较快的工作速度和团结的工作风格可以使得锐迪科保证了在低价情况下依然可以维持32%左右的毛利和12%左右的净利。虽然这些数据在欧美公司面前是“小巫见大巫”，但考虑到锐迪科的市场以及竞争策略，这两个数据在国也内也算是“小康水平”了。

二、超强的产品整合与成本控制能力

锐迪科的核心竞争力在于超强整合能力与低成本运营能力。能把应用处理器、基带以及射频等多芯片整合在一个单一芯片里面，并且以芯片的高集成度带来超低的成本架构，以超强的低成本运作能力保证了在芯片领域的“华山论贱”的竞争法则中，以“独孤求贱”的理念在FM、Tuner等诸多“血海”领域杀出一篇“蓝海”。另外公司采取了扁平化的管理模式，降低了运营成本，提高了运营效率。绝对是中国公司低成本运作的模范。2008年，我对锐迪科几次考察和分析后，就把锐迪科列为未来中国十大最有潜力的设计公司之一。也是看中了锐迪科在低成本运营上的优势。

三、超宽的产品线布局与技术积累

锐迪科是国内芯片设计公司中少有的技术全面、产品广泛的公司。产品线布局之宽在中国公司中绝对是凤毛麟角，从FM,PA,Tuner,RF,蓝牙到基带可以说“无所不有”；而针对的市场则是机顶盒、电视机、手机也是“无所不在”。并且在拥有了足够多的产品之后，在供应商面前的议价能力大大加强，反过来进一步保证了产品在价格战中的优势。

正如硬币的双面，锐迪科的劣势和优势一样明显。锐迪科的竞争劣势主要在市场策略以及智能机时代软件能力、技术和专利的匮乏：

一、基带与周边产品的两难

锐迪科以周边产品起家，自己不做基带芯片。所以当时联发科和展讯等主芯片公司以及他们的客户都与锐迪科有着广泛的合作。“大树底下好乘凉”，锐迪科的周边产品借此“飞入寻常百姓家”。但从2012年锐迪科收购互芯进入手机基带芯片市场，和联发科以及展讯形成竞争对手后，那美好的合作关系就只能“此情可待成追忆”了。目前联发科和展讯等竞争对手以及他们的客户已经开始“封杀”锐迪科的周边产品（PA、FM、RF等）。在周边产品上联发科和展讯都采取了要么自己做，要么带领一帮小伙伴一起来做，颇有集团作战的味道。而锐迪科则被“孤立”了起来。目前这些周边产品占锐迪科收入的很大一部分。竞争对手的打压已经成了锐迪科现在的“近虑”。2008年，一次聊天中我强烈建议锐迪科的CEO戴总当时就进入基带芯片，建立自己的根据地。可是“有多少策略可以重来”？

二、软件和操作系统的软肋

“近虑”难，“远忧”更难。相比竞争对手，锐迪科在软件/操作系统上非常薄弱。而这个致命问题在2G或者功能机时代影响不是很大，因为低成本运营和低价格的竞争策略在硬件主导的时代是行得通的，但是在3G和智能机时代软件和操作系统却是至关重要，而建立软件团队，强化软件和操作系统能力则非一日之功。看看联发科以及展讯等竞争对手，软件人员甚至超过了硬件人员，而锐迪科的团队中大多是硬件人员。不像硬件的“标准化”，软件则是“慢工出细活”。而能否组建这样一个团队，把软件能力从“零”提升起来，是决定锐迪科未来能否进入3G时代的一个重要因素。

三、WCDMA和TD-SCDMA的困局

搭着2G的夕阳，锐迪科去年进入基带领域，不知道这个时间点对锐迪科来说是终于进入主战场的“幸”还是进入主战场太晚的“不幸”。多模多制式眨眼之间就成了基带芯片的竞争壁垒。在WCDMA和TD-SCDMA领域如何获得相关的技术与专利？如何在高通的专利封锁、联发科的全面领先以及展讯的本土优势的围剿中杀出来？抛开专利封锁和技术来源，仅仅研究WCDMA和TD-SCDMA的标准，把IP转化成芯片，将技术转化成工程就已经 “非一日之寒”了。

四、缺乏品牌客户的隐忧

锐迪科目前是低成本运营，客户大多是国内的小客户或者山寨客户，这类客户为“低价”来，也为“低价”走。忠诚度是谈不上的。更关键的是在智能机时代，小客户以及山寨的竞争力大大下降，品牌越来越重要。“屋漏偏逢连夜雨”，随着产业的整合加剧，众多山寨小企业纷纷出局。而在4G时代，运营商的发言权变大，招标市场将会越来越重要。缺乏品牌客户则成了锐迪科在智能机时代的隐忧。如何获得大客户，甚至运营商的青睐，成了锐迪科下一步的重中之重。

五、从“降低价格”到“提升价值”转型之痛苦

锐迪科目前是低成本运营，“省吃俭用”，把很多部门的人员控制在能少则少，把员工的张力运用到能大则大。不到竞争对手人数零头的软件团队，少之又少的测试、品质管理人员，这势必会导致产品在质量、性能和稳定性多个方面可能只能做到60分，而很难做到精益求精。对周边产品来说，“低价中质”可能会被客户接受，但转型做主芯片之后，产品的质量、可靠性和稳定性就取代价格成为客户选择的第一要素。其实锐迪科的现状也是众多中国公司的痛，也是中国电子产业的痛：控制成本，追求价格，牺牲品质。擅长“价格战”，避开“价值战”。这是产业竞争中后进入者的无奈之举，但随着产业升级，客户群体的集聚，势必要完成转型。从“降低价格”到“提升价值”，这是一个痛苦的转型，但是不得不转。

看完锐迪科的双面性，那么再从时间点来来看，你会发现锐迪科宣布收到浦东科投的收购要约的9月27号这个时间是多么的关键和“耐人寻味”。在展讯这个中国芯片股的大旗被清华紫光并购后。锐迪科便成为中国芯片股的大旗和私有化的下一个目标，受到了不少青睐。可惜这个大旗只扛了几天：9月26号澜起科技在纳斯达克上市，成为在美国上市的中国芯片设计龙头股。澜起也是目前国内芯片公司第一家国际股：国际市场和国际高度。澜起的毛利率和净利率是唯一可以排进全球半导体前十五名的中国公司。同时随着功能机市场的快速萎缩，锐迪科在智能机以及WCDMA和TD-SCDMA市场的产品还没有量产，所以锐迪科的业绩进入了调整期。9月26号美国Chardan资本市场公司宣布，将锐迪科的股票评级从“买进”降至“中性”，目标价13美元。其理由是“鉴于锐迪科70%的营收都源自针对印度等新兴市场的低价2G手机的销售，我们估计锐迪科2013年第三季的营收可能难以达到预期。”果不其然，10月17号，锐迪科发布第三季度未经审计财报。第三季度营收在8,400~8,500万美元，低于预期的1.05~1.15亿美元。下降幅度高达20%到26%。对锐迪科来说，“这个秋天有点冷”。巧合的是在澜起一上市以及锐迪科股票评级被下调之后，锐迪科立马宣布收到浦东科投的私有化要约。这么巧的时间点只能说是“一切尽在不言中”。

纳斯达克上市的中国三大芯片设计公司2013年Q2数据对比（以净利率排名）

注：销售额单位为百万美元；

跨界来看，在最近中概股私有化的案例中，中国最大的技术外包公司文思海辉在10月17号宣布已同意由黑石集团牵头的财团所发起的6.25亿美元私有化要约。而这个收购价格则从5月份的7.5美元降到9月份的7美元。最终降到6.25美元。很重要的原因就是“财务业绩表现疲弱”。软件公司不好过，硬件公司呢？UT斯达康在11月1日宣布通告：原先欲私有化UT斯达康的对方已一致决定撤销2013年3月27日提出的有关让UT斯达康私化的非约束性提议。

土豪也好，小伙伴也好，锐迪科就是一个真实的“硬币”。“韩地虽轻，得韩者重”。锐迪科就是这种产业中的“韩地”。 虽然不是优秀的独立平台，但却是一个很好的补全对象。风险与机遇同在。对浦东科投来说，私有化了锐迪科也才是第一步，后续针对锐迪科的补全、完善与发展，未来要走的路还很长。而对紫光来说，后续展讯与锐迪科两家管理层的磨合，以及增添的在某些新兴市场反垄断的调查，同样是“路漫漫其修远兮”。